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  • 海通策略荀玉根:市场处于蓄势待变阶段 白马股配置吸引力上升联合证券通达信行情
  • 来源:东方财富网 2020-03-23 08:08:42 编辑:Andy
  • 摘要:【海通策略荀玉根:市场处于蓄势待变阶段 白马股配置吸引力上升联合证券通达信行情】核心结论: ①近期 全球股市 下跌源于疫情蔓延引发金融危机担忧,A股跌幅较小源于中国对疫情防控更有效、企业盈利数据更好、估值更低。②国际比较和大类资产比较角度,A股估值......
  • 海通策略荀玉根:市场处于蓄势待变阶段 白马股配置吸引力上升联合证券通达信行情

      核心结论:①近期全球股市下跌源于疫情蔓延引发金融危机担忧,A股跌幅较小源于中国对疫情防控更有效、企业盈利数据更好、估值更低。②国际比较和大类资产比较角度,A股估值已经具备中长期吸引力,蓄势待变,等海外新增确诊高峰和国内基本面数据好转。③全年坚定信心,短期保持耐心,着眼全年,符合转型方向的科技+券商仍是主线,白马股配置吸引力上升。

      蓄势待变

      2月下旬以来,海外疫情不断蔓延扩散,全球股票市场遭遇重挫,A股二次探底,指数回到2月初低点附近。2月23日报告《乐观中保持理性-20200223》中,我们提出市场中期向好、小心短期调整,《耐心等待-20200308》中继续提示,小心海外疫情蔓延、国内基本面数据较差对短期市场的冲击。现在A股回调后,估值已经具有明显吸引力,中国疫情已经得到控制,国内基本面基础较扎实,市场处于蓄势待变阶段。

      1、A股估值优势明显

      对比美股,A股估值有优势。受到新冠肺炎疫情全球蔓延和原油价格暴跌影响,2月以来全球股市进入普跌状态,全球避险情绪显著升温,今年VIX恐慌指数最大涨幅达627%,3月18日最高点85.47点,创08年以来新高。统计全球重要指数从今年高点至今(截止2020/03/20)的最大跌幅(累计跌幅),法国CAC40为-41%(-34%)、德国DAX为-40%(-35%)、富时100为-36%(-32%)、标普500为-33%(-32%)、日经225为-32%(-31%)、恒生指数为-28%(-22%)、沪深300为-17%(-14%)。欧美股市均进入技术性熊市,A股跌幅更小源于三个因素:中国疫情控制更好、基本面更扎实、估值更低,详见《为何A股强于美股?-20200315》。即便经过近期大幅下跌,A股估值相比美股仍有明显优势。标普500PE当前(截至20/03/20,下同)为16.2倍,仅小幅低于2005年以来的均值18.7倍。反观A股,沪深300PE当前为11.1倍,大幅低于2005年以来的均值16.5倍。可见,从相对和绝对估值看,A股都明显低于美股。这主要源于股市下跌前美股走出了09年3月开始的近11年的长牛,本轮下跌前(02/20)标普500指数PE为24.5倍,处在历史高位,即05年以来从低到高94%的分位。另外,我们计算“2019年末剔除非本土企业后股市总市值/2019年GDP”这个指标来衡量该国/地区的资产证券化水平,发现我国资产证券化率远低于美国。截至19年底,中国的资产证券化率仅为62%(仅考量在A股上市的企业),即使考虑海外中资股,中国的证券化率也只有73%,而美国为154%,即使剔除非本土上市企业,美国资产证券化率为119%。横向比较,A股估值明显低于美股,这是因为过去10年A股涨幅远低于美股。从08年底-09年初全球金融危机时各市场股指低点,计算至2019年年底的年化收益率,标普500年化涨幅15.4%,对应美国GDP年化名义同比3.5%;沪深300年化涨幅8.9%,对应中国GDP年化名义同比10.8%,相比而言过去11年A股涨幅太小了。

      国内大类资产类比,A股优势也明显。目前A股PE(TTM,整体法)、PB(LF,整体法)为16、1.6倍,对应2005年以来估值从低到高分位数为28.5%、7.0%,A股估值处于历史较低位置。相比其他大类资产,A股优势非常明显:第一,从风险溢价看,我们以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标,2005年以来历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征,过去四轮市场底部这一指标在1.7-4.7%区间,上证综指2440点时风险溢价为4.4%,3月20日为3.5%,处于2005年以来从低到高80%分位,意味着股市风险资产相对无风险资产的吸引力已经达到相当高位。第二,对比国内债券,从股债收益比(沪深300股息率/10年期国债到期收益率)看,05年7月以来该数据3年滚动85%分位数为0.8,历史上0.85以上分位数标志着市场上涨概率较大,最近两轮市场底部(2013/6/25、2019/1/4)这一指标在0.85-0.92区间,上证综指2440点时股债收益比为0.91,3月20日沪深300股息率为2.5%,10年期国债到期收益率为2.7%,两者比值为0.9,处于2005年7月以来比值从低到高的100%分位。第三,从大类资产收益率绝对值看,A股吸引力较高。3月20日沪深300前15只股息率最高的股票股息率均值为7.8%,1年期非证券投资类信托收益率为5.9%,1年期银行理财收益率为4.0%,10年期国债收益率为2.7%。从以上三个角度看,股票相对其他大类资产具有明显优势,然而过去我国居民配置股票比例却不高,远低于国际水平。根据海通宏观组测算,截止2018年底我国居民的资产配置以地产为主(占比70%),其次是固收类(27%),权益占比只有3%,而美国权益占比为33%,日本为13%,德国为10%,详见《大浪潮:居民从购房到配股-20200213》。目前A股估值优势非常明显,这将有助吸引居民资产配置逐渐偏向权益,今年以来新发行偏股基金3432亿元,远超去年同期水平,也显示了这一趋势。今年A股资金净流入趋势还将延续,我们预计2020年A股增量资金将超过1万亿元,详见《增量资金望过万亿——2020年股市资金供求分析-20191125》。

      2、市场还需要时间蓄势重新回升

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